川寧生物：產能位列前茅，競爭格局穩定，背靠輸液龍頭科倫藥業，向高附加值合成生物學領域發力

　　來源：市值風云?

　　歷時十載，川寧生物成為了抗生素中間體領域的重要生產商，并依托生物發酵技術和菌種選育技術平臺，正在邁向以合成生物學和酶工程平臺為重要發展的新時代。

　　一次實驗失誤，獲諾貝爾獎，拯救成千上萬人生命，誕生千億市場。

　　1928年，英國細菌學家弗萊明開始研究葡萄球菌，他在做葡萄球菌平皿培養時需要多次開啟平皿蓋，所以培養物很容易受到污染。

　　9月的一天早晨，弗萊明發現其中一只培養皿竟然長出了一團青綠色的霉毛。

　　顯然，這是某種天然霉菌掉進去造成的。這使他感到沮喪，因為這只培養皿里的培養物沒有用了。

　　弗萊明正想把這只培養皿倒掉，但突然產生一個想法——用顯微鏡去看看這團霉毛，結果發現這個能殺死葡萄球菌的霉毛，就是青霉素！

　　之后二戰的爆發，大量傷員急需治療，而青霉素殺菌的作用開始凸顯，拯救了成千上萬的傷員及病人的性命。

　　英國首相丘吉爾曾經說，青霉素是二戰期間最偉大的發明。1945年，弗萊明因首先發現青霉素獲得諾貝爾生理學和醫學獎。

　　青霉素只是臨床應用最早的一個抗生素，隨后抗生素藥物蓬勃發展，如今全球市場規模已經高達500億美元。

　　我們今天分析的這家公司——川寧生物，就是與抗生素相關。

　　背靠大輸液龍頭科倫藥業

　　01?分拆上市

　　2019年12月，證監會發布了《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，明確上市公司可分拆子公司境內上市。

　　文件出臺后，醫藥行業上市公司分拆上市節奏加快，如華蘭生物、科倫藥業、天士力、長春高新、遼寧成大、華邦健康等。

　　其中，科倫藥業（002422.SZ）于2020年6月發布公告稱擬分拆其控股子公司伊犁川寧生物技術股份有限公司（簡稱“川寧生物”）至創業板上市，2021年8月遞交了招股說明書申報稿。

　　經過一段時間的反饋，創業板上市委員會最終將在2022年8月12日，審核川寧生物的首發。

　　根據招股說明書（上會稿），截至2021年12月31日，科倫藥業直接持有川寧生物78.49%股權，間接持有2.00%的股權，合計持股80.49%。

　　川寧生物董監高及核心人員多有科倫藥業的任職經歷，比如：

（1）科倫藥業和川寧生物的實際控制人、董事長都是劉革新；

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（2）川寧生物的董事/總經理/董秘/黨委書記鄧旭衡，曾是科倫藥業副總經理；

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（3）川寧生物的董事/副總經理/財務總監李懿行，曾在科倫藥業控股子公司擔任過財務經理；

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　　科倫藥業優良的企業基因能夠保證川寧生物的管理和質控水平。

　　其他高管或技術人員也是行業內的老將，具有多年的產業從業背景。

　　比如川寧生物的總工程師胡曉非，長期在抗生素中間體的生產企業從事生產、技術管理工作，具備極其豐富的生產管理經驗和行業背景。

　　副總經理沈云鵬，國務院特殊津貼專家，幫助公司在尾氣異味治理、廢水處理、抗生物菌渣無害化處理與資源化利用等環保方面取得顯著成果。

　　02?母公司實力不俗

　　科倫藥業是國內產業生態體系最為完備的大型醫藥企業集團之一，目前已完成“大輸液+抗生素+創新研發”三發驅動的戰略格局。

　　在整個醫藥集采偏負面的環境下，2021年科倫藥業依然取得靚麗的成績：營業收入為173億，同比增長4.94%；扣非歸母凈利潤為10.37億，同比增長65.14%。

　　（科倫藥業2021年年報）

　　創新研發方面，科倫藥業9年間已累計投入研發資金超過85億，2019年-2021年研發投入占當期營業收入比例分別為7.66%、9.21%、10.42%。

　　逐年增長的研發投入，也暗示著科倫藥業產品儲備的不斷豐富。

　　據最新披露信息，科倫藥業創新臨床項目已經有14個，其中已遞交NDA申請的有A167項目、正在進行注冊臨床研究的有SKB264項目、A166項目和A140項目。

　　科倫藥業創新藥以腫瘤為主，同時也布局了肝病、心血管、麻醉鎮痛、自身免疫等疾病領域。

　　2022年7月7日，科倫藥業旗下子公司科倫博泰宣布，其擁有自主知識產權的創新藥SKB264，正式獲得國家藥品監督管理局藥品審評中心突破性療法認定，用于治療局部晚期或轉移性三陰乳腺癌。

　　同時獨家有償許可默沙東在中國以外（中國包括中國大陸，香港、澳門和臺灣）區域范圍內研發、生產與商業化此藥物。

　　默沙東將根據協議內容和商業化開發階段，向科倫博泰支付首付款、各類里程碑付款累計不超過13.63億美金，并按雙方約定的凈銷售額比例提成。

　　03?川寧生物拆分后的定位

　　川寧生物業務屬于抗生素中間體，從產業鏈角度屬于科倫藥業上游，這幾年前五大客戶均有科倫藥業的相關企業。

　　（廣西科倫和四川新迪均為科倫藥業下屬企業）

　　未來川寧生物分拆上市后，科倫藥業將繼續專注輸液產品、創新藥和仿制藥的研發生產與銷售。

　　而川寧生物將繼續從事生物發酵產業化并以合成生物學研究為核心，專注保健品原料、生物農藥、高附加值天然產物、高端化妝品原料、生物可降解材料等產品的研發、生產和銷售業務。

　　注意川寧生物對自己的定位不僅僅是抗生素中間體生產商，而是生物發酵技術平臺以及合成生物學技術，向更高技術內涵和更高價值的生物制品持續發力。

　　高行業壁壘：政策、資金、環保

　　目前川寧生物主要產品屬于“抗感染類藥物——抗細菌類藥物——β-內酰胺類和大環內酯類。

　　川寧生物主要產品都是抗生素中間體，包括硫氰酸紅霉素、青霉素類中間體、頭孢類中間體等。

　　2018年-2021年川寧生物的主營業務收入分別為31.51億、28.49億、33.66億、30.55億，其中硫氰酸紅霉素、青霉素類、頭孢類產品合計占比99%以上。

　　川寧生物收入波動大，產品價格波動也大。

　　首要原因，主要和國家政策有關，之前限制抗菌類藥物使用，2009年我國《國家基本藥物制度》推出后，又推動了抗生素領域藥物需求的增長。

　　第二，環保政策的調整變化，使得行業內企業長期處于停產與復產的交替狀態，市場供給不太穩定。

　　根據《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，明確將新建青霉素G鉀鹽、6-氨基青霉烷酸（6-APA）生產裝置等項目列為限制類，原則上國家層面限制新企業進入該行業。

　　這個政策很重要，意味著這個行業具備了較高的政策壁壘，不再有新的玩家進來，行業內的企業利潤穩定性將得到保證。

　　類似于水泥等行業的供給側改革，水泥行業從2015年供給端改善之后，行業內企業利潤（毛利率和凈利率）連創新高，同時資產負債率大幅下降。

　　我國是世界上大環內酯類抗生素原料藥第一大生產國，川寧生物現有抗生素中間體行業地位為：

硫氰酸紅霉素產能排名第二，頭孢中間體（7-ACA）產能排名第一，青霉素中間體（6-APA）排名第二。

　　其中，硫氰酸紅霉素市場產能占有率約為47%，7-ACA市場產能占有率約為37%，6-APA市場產能占有率約為18%。

　　此外，抗生素中間體行業屬于資金密集型和重資產行業，對資金要求較高，無論是生產用地、廠房、生產線裝置、機器設備等固定資產的初始購置，還是技術改造，都需要大量資金。

　　因此，固定資產在總資產中占比是最高的。

　　截至2021年12月31日最新的財務數據，川寧生物固定資產科目金額為58.19億，在建工程金額為0.96億，合計占總資產比例為62.52%！

　　資金壁壘也阻擋了新企業的進入。

　　地域成本優勢明顯

　　川寧生物的另一個競爭優勢在成本方面。

　　生物發酵法制造的抗生素中間體的原材料主要為玉米、黃豆等農作物。

　　以玉米、黃豆餅粉、油料等原材料占到川寧生物營業成本的60%左右。

　　得益于川寧生物在伊犁河谷的地理優勢，光照充足，玉米蛋白含量高，為主要的玉米產地，整體生產成本低于內地。

　　另外，當地的溫度和濕度等氣候條件，也適宜生物的發酵，進而降低成本。

　　川寧生物還享受霍爾果斯經濟特區的優惠政策。

　　技術優勢、人才結構和高環保標準

　　川寧生物目前采用的是酶法技術，與傳統化學法相比，酶法技術可以將多步合成簡化為一步合成，將有機相反應轉變為水相反應，將低溫合成轉變為近常溫合成。

　　因此，生物酶法技術更具有高選擇性、高效率、條件溫和、低污染等特點，表現出明顯的競爭優勢。

　　隨著國內環保要求以及環保成本的提高，20世紀90年代開始逐步采用酶法技術，傳統低門檻、高污染工藝的傳統化學法幾乎全部淘汰。

　　生物發酵法需要有“菌種選育-生物發酵-分離純化-菌渣處理”四個重要的步驟，川寧生物在這四方面均有優勢，比如：

（1）川寧生物是國內較早利用基因工程技術選育的公司；

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（2）川寧生物使用的是500立方米生物發酵罐，是當前全球最大的抗生物及發酵中間體罐；

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（3）川寧生物在硫氰酸紅霉素生產過程中采用先進自動化陶瓷膜過濾；

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（4）川寧生物在抗生素發酵技術、酶化反應技術、“三廢”處置技術等多項技術處于領先水平。

　　因此，在抗生素中間體生產領域，川寧生物雖然進入較晚，但憑借較高的生物發酵及提取技術率，目前產能和產量均處行業前列。

　　2019-2020年度，川寧生物各產品的產能利用率逐漸提高，維持高位，規模效應逐步體現。

　　2021年，川寧生物產能利用率有所下降，主要原因有三點：

（1）受2020年第四季度玉米集中采購價格上升的影響；

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（2）公司根據對市場需求預判主動適當減少青霉素G鉀鹽及頭孢類抗生素中間體產量；

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（3）當期第四季度受新冠肺炎疫情防控政策影響短暫停工。

　　但整體抗生素行業產能過剩，川寧生物擬通過提高發酵水平和收率、更精細化的管理、設備改進等措施來增加產能和降低成本。

　　這次募投資金6個億，也沒有用于擴大產能，除4億償還銀行借款之外，2億投向上海研究院建設項目。

　　川寧生物專門在上海成立了研究院，主要負責新產品的技術研發和創新。

　　組建了127人研發團隊，核心技術人員為10名，碩博學歷占比28.35%。截至2022年1月7日，已獲得專利52項，其中發明專利22項。

　　（研發技術人員構成）

　　對環保方面的投入，川寧生物也是不遺余力，致力于解決行業內的“三廢”處置問題：

（1）發酵尾氣方面，采用了“進口分子篩轉輪、疏水性活性炭床、高溫熱氧化”等高端集成技術，去除率高達95%以上；

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（2）廢水處理方面，采用MVR蒸發和“超濾+DTNF+DTRO”組合膜濾深度處理等多項技術，4.5萬噸/天廢水經處理后達到回用標準；

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（3）菌渣處理領域采用了針對抗生素菌渣的“DD高壓電子輻射”、“高溫水解+噴霧干燥/圓盤干燥”先進技術，抗生素殘留值降低到未檢出水平，同時處理成可做有機肥的原料。

　　與此相對應，川寧生物“生物發酵抗生素生產尾氣處理技術集成及應用”榮獲新疆***爾自治區2016年度科技進步一等獎。

　　2018年經生態環境部同意建立“國家環境保護抗生素菌渣無害化處理與資源利用工程技術中心”，該中心于2021年1月通過驗收。

　　這都是川寧生物在環境保護方面取得的驕人成績。

　　剔除疫情影響，凈利率保持穩定

　　川寧生物2020年營業收入為36.49億，凈利潤為2.29億；而2021年營業收入為32.32億，凈利潤為1.11億，凈利率有所回落。

　　主要原因是疫情所致，受伊犁當地疫情防控政策影響，川寧生物2021年10月基本處于停工狀態，11月后才逐步復工復產。

　　剔除疫情相關影響后，川寧生物的凈利率達到5.59%，與2020年相差不大。

　　毛利率方面，川寧生物一直保持在20%以上，2020年為21.59%，2021年22.23%。

　　隨著行業環保的加嚴、政策對新企業進入的限制，川寧生物的收入和盈利穩定性、毛利率預計會有很大的改善空間。

　　另外，由于川寧生物是重資產模式，資產負債率在49%以上，近三年逐步下降。

　　預計創業板上市后補充流動資金，以及經營性現金流流入，財務杠桿還會進一步降低。

　　科倫藥業具備優秀的管理能力以及卓越的研發實力，還有雄厚的資金實力，川寧生物作為科倫藥業的子公司，也會受益和繼承于這些方面。

　　依托科倫藥業逾80億的投資，川寧生物建設了頭孢、青霉素、硫氰酸紅霉素等全品種抗生素中間體的生產能力，成為全球抗生素中間體的生產者。

　　公司地處新疆地區，不僅有成本優勢，還有15%的稅收優惠。在原材料成本、生產規模、發酵技術、環境保護方面，與同行業相比，具有較強的優勢，再加上行業資金、技術、環保、新增產能等方面的壁壘，使得行業競爭格局有所改善。

　　面向未來，川寧生物以現有發酵技術平臺為基礎，正在邁向以合成生物學和酶制劑工程為發展方向的新時代。

　　川寧生物，未來可期！